# AI 시대 소프트웨어 주가 격차: 왜 수직형은 43% 하락했나

> 2026-02-18 · Tom Tunguz · 큐레이션 김태우
> https://challengekim.com/insights/tomasz-tunguz-how-markets-price-ai-risk-2-ko
> 원문: https://www.tomtunguz.com/ai-sector-pricing-2026-02-06/

## 핵심 요약

- **수직형 소프트웨어 43% vs 개발도구 21% 하락**: 22%p 격차는 AI 도입으로 인한 시장의 차별화된 평가를 반영합니다.
- **성장률과 밸류에이션의 강한 상관관계(0.51)**: 저성장 기업들이 AI 시대 성장 전망 때문에 더 가파른 할인율을 받고 있습니다.
- **구조적 순풍을 받는 분야**: 데이터 인프라와 보안 부문이 AI 도입 확대로 인한 수요 증가에 힘입어 상대적으로 강세를 유지하고 있습니다.
- **핵심 질문의 전환**: 투자자들은 이제 "수익 성장"보다 "효율성 증대 속에서의 성장 가능성"을 평가하는 단계로 변화했습니다.

## 수직형 소프트웨어의 진정한 경쟁력과 역설적 약세

수직형 소프트웨어 회사들이 가진 해자는 매우 현실적이고 강력합니다. 먼저 **규제 장벽** 이 존재합니다. 부동산, 건설, 의료, 제약 등 특정 산업은 정부 규제와 산업 표준이 엄격하게 정해져 있어, 새로운 플레이어의 진입이 매우 어렵습니다.

둘째, 이들 회사의 제품은 단순한 업무 도구를 넘어 **특정 산업 전체의 운영 체제** 로 기능합니다. Procore가 건설 산업의 모든 단계(설계, 자재 조달, 현장 관리, 품질 검사, 결제)를 통합 관리하는 것처럼, 이러한 심층적 통합은 고객이 쉽게 빠져나올 수 없는 높은 전환 비용을 만듭니다.

셋째, 가장 중요한 것은 **수년간 축적된 도메인 데이터와 산업 지식** 입니다. 각 산업의 고유한 업무 프로세스, 실패 사례, 모범 사례, 규제 요건 등을 담은 데이터베이스를 보유하고 있다는 것은, AI 시대에 오히려 더욱 강력한 자산입니다. AI가 활용할 수 있는 고도의 정제된 도메인 데이터를 보유하고 있기 때문입니다.

**역설적이게도, 이 모든 것이 수직형 소프트웨어를 AI에 더 강하게 만들어야 함에도 불구하고**, 실제 주가 성과는 반대입니다. 수직형 소프트웨어가 가장 가파른 할인율(43%)로 거래되고 있다는 것은 투자자들의 논리가 단순히 기술적 대체 가능성만 고려하지 않는다는 뜻입니다.

## 워크플로우 도구의 위기와 비교되는 상황

Monday, Asana, Smartsheet 같은 워크플로우 회사들은 사정이 더욱 심각합니다. 이들의 핵심 가치 제안이 **AI 에이전트의 직접적인 표적** 이 되는 위치에 있기 때문입니다. 작업 할당, 진행 상황 추적, 팀 협업 같은 기본적인 워크플로우는 AI 기술로 완전히 자동화될 수 있습니다.

그럼에도 불구하고 워크플로우 회사들의 주가 하락률(39%)은 수직형 소프트웨어(43%)보다는 약간 낮습니다. 이는 흥미로운 현상입니다. 더 높은 대체 위험에 노출되어 있으면서도 상대적으로 덜 할인받고 있다는 의미이기 때문입니다. 이는 워크플로우 도구들의 시장 기반이 더 광범위하고, 다양한 산업의 기본적인 협업 수요를 충족한다는 점이 투자자들에게 어느 정도 평가받고 있음을 시사합니다.

## 소프트웨어 산업의 이분화: 성장률에 따른 평가 재편

현재 소프트웨어 산업은 명확한 두 가지 클러스터로 나뉘어 있습니다:

**저성장 클러스터**: 수직형 소프트웨어(8% 성장), 워크플로우(11% 성장)
**고성장 클러스터**: 데이터 인프라(22% 성장), 보안(21% 성장)

이 두 클러스터 사이의 **연초 대비(YTD) 성과 격차는 약 20%포인트** 에 달합니다. 더 주목할 만한 점은 미래 성장률과 미래 매출 배수(Price-to-Sales) 간의 상관관계가 **0.51** 이라는 것입니다. 이는 강한 양의 상관관계로, 투자자들이 성장 전망을 매우 중요하게 평가하고 있음을 의미합니다.

**성장률이 높을 것으로 예상되는 기업** 은 높은 배수로 평가받고, **성장률이 낮을 것으로 예상되는 기업** 은 심각하게 할인받고 있습니다. 이는 AI 시대의 경제학 변화가 투자자들의 의사결정 기준을 근본적으로 바꾸고 있음을 보여줍니다.

## AI가 경제학을 바꾸는 방식: 코드 생성의 역설

여기서 핵심적인 통찰이 나타납니다. AI, 특히 코드 생성 AI의 확산은 **역설적인 경제학 변화** 를 만들어냅니다. 더 많은 코드가 자동으로 생성된다는 것은, 동시에 **관리, 검토, 배포해야 할 코드가 더 많아진다** 는 의미입니다.

이 가설을 강력하게 뒷받침하는 증거가 바로 아틀라시안(Atlassian)의 최근 실적입니다. 아틀라시안은 개발팀의 협업과 코드 관리, 배포 파이프라인을 다루는 회사입니다:

- **아틀라시안 인텔리전스**: 월간 활성 사용자 500만 명 돌파
- **클라우드 매출**: 26% 성장, 처음으로 10억 달러 초과
- **RPO(잔여 이행 의무)**: 전년 대비 44% 증가

이 수치들은 코드 생성 증가에 따른 **관리, 검토, 자동화 수요의 급증** 을 명확히 보여줍니다. 아틀라시안 같은 DevTools 기업들이 낮은 하락률(21%)을 기록하는 이유가 바로 이것입니다. AI가 확산될수록, AI가 생성한 코드를 관리하고 통제해야 하는 니즈는 더욱 커집니다.

## 구조적 순풍: 데이터 인프라와 보안

**데이터 인프라 분야** 가 고성장(22%)을 유지하는 이유는 명백합니다. AI 모델의 학습과 배포에는 엄청난 양의 데이터가 필요합니다. AI의 확산은:

- **더 많은 데이터베이스 쿼리** 를 의미합니다
- **더 많은 벡터 임베딩 연산** 을 의미합니다
- **더 많은 데이터 파이프라인 구축** 을 의미합니다

Databricks, Pinecone, Weaviate 같은 데이터 인프라 회사들은 이러한 구조적 수요의 직접적인 수혜자입니다. 이는 일시적 트렌드가 아니라 **근본적인 경제학 변화** 에 기반한 지속적인 성장 동인입니다.

**보안 분야** 도 비슷한 논리로 설명됩니다. 보안은 기업에게 **"영원한 보험 정책"** 과 같습니다. 경제가 어떻게 변하든, 기업들은 반드시 보안에 투자해야 합니다. 오히려 AI 도입은 새로운 공격 표면을 만듭니다:

- **AI 모델 자체를 향한 공격** (모델 중독, 프롬프트 인젝션)
- **AI가 생성한 코드의 취약성**
- **더 정교한 사이버 공격의 자동화**

이 모든 것이 보안 기업들의 수요를 증가시킵니다. 따라서 보안 부문의 고성장(21%)과 상대적으로 낮은 주가 하락은 투자자들이 보안의 구조적 중요성을 인식하고 있음을 보여줍니다.

## 투자자들의 핵심 질문: 효율성 시대의 성장 가능성

현재 상장 소프트웨어 회사들이 직면한 가장 근본적인 질문이 드러나고 있습니다:

**"다음 자동화 물결이 고객의 수를 늘리기보다 효율성을 높일 때, 회사가 성장할 수 있는가?"**

이것이 바로 시장의 본질적인 우려입니다. AI는 기존 고객들의 **생산성을 향상** 시킵니다. 하지만 이것이 반드시 **새로운 고객 확보** 로 이어지지는 않습니다.

예를 들어, 한 회사가 Monday.com으로 일반 프로젝트를 관리하고 있었다면, AI가 이를 더 효율적으로 해줄 수 있습니다. 하지만 이것이 Monday.com의 새로운 고객을 만들거나 기존 고객이 더 비용을 지출하게 만드는 것은 아닙니다. 반대로, 더 효율적으로 작동하면 **더 적은 리소스로 같은 일을 할 수 있게 되어**, 소프트웨어 지출을 **감소** 시킬 수도 있습니다.

반면, 데이터 인프라나 보안 같은 분야는 이 문제에서 자유롭습니다. **더 많은 AI 활용 = 더 많은 데이터 처리 필요 = 더 많은 인프라 비용** 이라는 직선적 관계가 성립하기 때문입니다.

## 결론: 주가 하락이 신호하는 새로운 시장 질서

소프트웨어 업계의 주가 격차는 단순한 시장 변동이 아닙니다. 이는 **AI 시대 경제학의 근본적 변화** 를 반영하는 신호입니다.

가장 빠르게 하락하는 주식들은 투자자들이 "효율성 중심의 자동화 시대에도 성장할 수 있는가"라는 질문에 대해 의심을 품고 있는 기업들입니다. 반면 구조적 수요 증가의 수혜를 받는 데이터 인프라, 보안, 그리고 개발도구 분야는 상대적으로 강세를 유지하고 있습니다.

이러한 변화 속에서 소프트웨어 회사들에게 요구되는 것은 간단합니다. **고객 수 증가에만 의존하지 않으면서도, 효율성의 시대에 어떻게 수익을 성장시킬 것인가** 에 대한 명확한 전략입니다. 이를 제시하는 기업들만이 이 새로운 시대의 승자가 될 것입니다.

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원문을 바탕으로 AI 가 한국어로 요약·재구성한 글입니다. 인용·수치는 원문 링크에서 확인해 주세요. [원문 링크](https://www.tomtunguz.com/ai-sector-pricing-2026-02-06/)